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生产利润创历史新高 PP期价快速反弹

1.流动性释放叠加房地产新政国内稳增长暂成主基调

2015年12月末，央行人民币外汇占款减少7082亿元，2016年1月央行口径外汇占款下降6445亿元人民币，外汇占款连续两个月减少1.3万亿，资本外流压力加剧。外汇占款下降的原因主要有三个：资本的大规模输出，进出口萎缩和居民用汇增加。但央行不降息、不降准，采取多种手段向市场注入流动性，把公开市场操作的临时性措施常态化，维护流动性稳定的意图明显。1月份、2月份市场的流动性波动较大，预计3月份将归于相对比较平稳的状态，密封胶如果3月份外汇占款仍然下降的较快，将大大增加降准的概率。预计3月份之后将成为水分计今年首次降准的时间窗口。

1月末，广义货币(M2)余额141.63万亿元，同比增长14.0%。当月人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.04万亿元。除去抵消外汇占款的减少量，大部分进入到了非金融企业及机关团体。因为银行等金融单位的管控，资金很难进入产能过剩的大宗商品行业，更多的体现在拉动消费领域。此外，2月19日，财政部、国家税务总局[微博]、住建部联合发布通知，从本月22日起，除一线城市，其他城市房地产交易环节的契税、营业税征收比例将降低，其出发点就是为房地产去库存，缓解当前面临的经济下行压力。可见决策层一直在拿捏稳增长和调结构的并行之路，尤其是在近期经语音网关济增长成效不显著的情况下，政策不断加码，稳增长暂时成为市场的主基调。

2、原油走势分析

近期卡塔尔、俄罗斯、沙特、委内瑞拉四个产油大国达成初步冻产协议，成为产油国合作减产的希望。但实际情况是这个四个国家目前石油产量已经都接近专业钻床历史峰值，产量继续增加的空间很小，此时冻产而非减产毫无意义可言。在之前2008年俄罗斯曾表态要限制原油供应，但实际上并没有减少产量，因此这次减产诚意受到市场质疑。此外，伊朗和伊拉克一直为其“不减产”辩护，尤其是伊朗产量较低的情况下，拒绝冻结产出的概率较大，而OPEC代表表示把决定权放到伊朗手中，明显是相互不信任，很难达到预期效果。

本轮原油反弹的因数除了减产传闻和技术性反弹外，还有一个主因就是三倍做空原油的ETF—DWTI基金赎回压力。当美原油跌破30之后，因对后市看跌空间有限，大量赎回导致发行方大量买入近月合约，从盘面夹持试样后上也可以看到近月与第二交割月之间的价差快速减小。6亿美元的DWTI赎回极大提振了油价，完全抵消了EIA公布的原因库存增加780万吨的利空。但长期看这种反弹时不可持续，市场终究还是要回归到供需矛盾的主因中。预计短中期原油仍旧会维持区间弱势震荡为主，等待消息面的进一步指引。

3、产业链价差分析

丙烯价格相对稳定偏强，乙烯在回吐前期涨幅。整体看，丙烯乙烯与石脑油价差在逐步修复之中。因原油后期弱势区间震荡的概率较大，石脑油难有大趋势行情出现回收废塑料的价格远比最近几年来不断上涨的塑料原料价格要来的便宜，乙烯丙烯或在自身的供求关系中上下波动。可见乙烯前期的供应紧张问题已经得到解决，线性与乙烯价差快速回落，在乙烯供给充足的情况下，对塑料的支撑力度减弱。而PP与丙烯价差再次回到了2014年8月份以来的中值水平，处于合理区间。

线性生产利润分析

根据东北亚进口乙烯价格测算成本，线性近期生产利润创历史新高，或许这也是近期现货价格难以跟随期价快速反弹的主要因素。按照东北亚进口丙烯估算的PP生金属冲击机操作全景象产利润处于历史底部。但在现货供需矛盾突出的情况下，后期利润变为负值不无可能。